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风华正茂,行业景气+管理改善双轮驱动

来源:网络整理 编辑:采集侠 时间:2018-04-17

风华高科(000636)

独到见解:

风华高科是国内动元器件龙头,深根三十余年,行业景气度提升叠加管理改善,公司将充分受益。此外,每一次被动元器件周期都会有竞争格局的变化,我们判断,①村田、TDK等有望在车用领域强者恒强。②大陆厂商有望迎来结构性机会。短期来看,在常规产品领域涨价相对理性,扩产积极,有望提升份额,取得更多竞争优势。长期来看,在汽车等高端领域有望与韩国台湾企业比肩,甚至弯道超车,充分受益行业增长。

投资要点

(一)风华高科:国内被动元器件龙头,深根三十余年

风华高科成立三十余年,技术扎实,是国内营收规模最大的被动元器件企业,公司主要产品有MLCC、片式电阻、片式电感、FPC等,主要应用于家电、通讯、汽车电子、PC、工控等领域。近年来公司营收利润进入稳步上升通道,不断向营收和净资产2020年实现双百亿的目标靠近。

(二)RCL:小器件大用途,成长动力十足

(1)容阻感占据了被动元器件的大部分,占比近90%,电容占66%、电感占14%、电阻占9%。

电容:陶瓷占据市场主流,MLCC是发展势头迅猛。2017年全球电容市场规模约200亿美元,陶瓷电容占比不断提升,市场规模约120亿美元,MLCC占陶瓷电容90%以上。村田是绝对龙头,SEMCO和国巨为列二三。

电阻:Chip-R优势明显,是市场主流,占比高达九成。下游需求增长带动电阻市场规模持续扩大,2020年将达到57亿美元。国巨是片阻龙头,其次的主要电阻厂商还有Rohm、KOA、松下、Vishay等。

电感:片式电感是主流,片感小型化、高频化、高精度和集成化是发展趋势,随着下游应用需求的上升,2023年电感市场将达51.57亿美元。日系大厂位居前三,合计占比达40%。

(2)驱动力:消费电子创新+汽车电子+5G,推动行业不断成长

手机领域:手机创新将带来MLCC等被动元器件单机用量快速增加。MLCC用量由初代iPhone的177个增加到iPhoneX的1100个;晶片电阻单机用量由iPhone7的200-300个,增加到了iPhone8的300-400个。此外手机轻薄化带来元器件小型化,高可靠性,这转化为了更高的元器件价格。

汽车领域:新能源汽车不断普及以及汽车电子化率提升,车规被动元器件市场快速扩大。纯电动车MLCC用量将会是燃油车5.2倍,随着汽车电子化率提升,每辆电动汽车使用的MLCC数量有望两年翻一番。

5G:5G将推动射频基站和智能终端新一波高增长。5G将搭建更多更复杂的基站,手机射频前端将更复杂应用增多,需要更多被动元器件。总的基站数将由2017年的375万个,增加到2025年的1442万个,年均复合增速18.33%。此外5G联网设备将大幅增加,打开动元件需求新空间,料将推动被动元器件市场快速增长。

(三)行业景气导致结构性供需缺口,被动元器件迎来涨价潮

MLCC、R-Chip供不应求,价格多次上调,库存天数下降,交期延长,逐步蔓延到日韩台湾大陆的大多数公司。①高利润高价值量的工业/车用中高压产品需求增加,日本厂商将部分常规产能转至车用,导致车用和常规产品均出现供不应求,且日厂有望进一步缩减常规品供给,扩大高端产品产能,新产能释放前,供需缺口有望进一步拉大。②原材料涨价压力一定程度传导至被动元件产品。③扩产周期延长,新增产能集中在新应用领域,供需紧张至少持续到2019年。

竞争格局来看,我们判断①村田、TDK等有望在车用领域强者恒强,MLCC汽车领域需求不断扩大,但车规产品性能要求高,材料技术方面壁垒更高,验证周期长,日企具有先发的技术和规模优势。②大陆厂商有望迎来结构性机会。短期来看,在常规产品领域涨价相对理性,扩产积极,有望提升份额,取得更多竞争优势。长期来看,在汽车等高端领域有望与韩国台湾企业比肩,甚至弯道超车,充分受益行业增长。

(四)新领导层加快内部管理改善,加强成本管控

公司自16年换届以来,积极推进内部管理改善,减员增效,加强成本管控,公司费用率逐季度降低,同时剥离亏损子公司,提高经营效率。看好公司内部管理改善带来的盈利能力提升。

(五)投资建议

我们看好公司行业景气度提升+内部管理改善双轮驱动带来的成长机会,公司将充分受益,我们预计公司17/18/19年净利润2.08/5.99/7.99亿元,当前股价对应PE61/21/16倍,参考同行业历年估值水平,给予2018年30倍估值,目标价20.1元,上调至“强推”评级。

(六)风险提示:

1、公司产能扩张不及预期;2、涨价幅度不及预期。

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